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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：cici
曾与泡泡玛特、蜜雪冰城并称港股“新消费三姐妹”的老铺黄金，正经历上市以来最惨烈的一日。7月28日，公司发布上半年净利润同比增长超八成的正面盈利预告后，股价不涨反跌，截至收盘，老铺黄金股价收302.2港元/股，单日下跌23.76%，创下上市以来最大单日跌幅。这份表面光鲜的“盈喜”报告中，究竟暗藏哪些信息，引发了市场恐慌？
从同比数据看，公司上半年业绩确实亮眼——收入同比增长60%至66%，经调整净利润同比增长83%至85%。然而分季度来看，很快便发现公司业绩转颓的信号。二季度收入环比暴跌76%至87%、净利润环比暴跌超八成的结构性崩塌——让市场开始重新审视这家“一口价”高溢价黄金品牌在金价下行周期的真实成色。
值得关注的是，大行集体下调目标价，麦格理更将评级降至“跑输大市”并狠劈目标价至275港元。金价从5598美元/盎司的历史峰值暴跌至4023美元、百亿“零对冲”库存暴露在资产减值风险之下、高基数效应下下半年销售预期转负……多重隐忧叠加，老铺黄金的“黄金叙事”正面临前所未有的挑战。
一年多市值蒸发约千亿 上半年同比业绩高增但Q2环比断崖下跌
老铺黄金成立于2009年，是中国第一家推广古法黄金概念的品牌。是集中国古法手工金器研发设计、生产加工、多渠道零售于一体的专业运营商，主要产品为利用中国古法手工工艺加工制作的足金古法金器。
2024年6月28日，公司以40.5港元/股的发行价登陆港交所，上市后便开启了一轮史诗级暴涨——2024年全年涨幅接近500%，进入2025年涨势延续。2025年3月12日，股价盘中触及798港元，超越腾讯成为港股单价第一的“股王”；到7月8日，股价更是一度冲至1108港元/股的历史峰值，较发行价飙涨逾26倍，总市值攀上约1870亿港元的高峰。然而，顶点即是拐点，此后金价逆转，股价断崖式下跌，至2026年7月28日盘中最低298.4港元，创一年半新低，较高点回撤逾73%，市值蒸发约千亿。
7月28日，老铺黄金发布上半年净利预增超八成的盈喜后，股价不涨反跌，盘中一度暴跌超25%至297港元，创近一年半新低。除此之外，盈喜发布后，多家大行同步下调了老铺黄金的盈利预测及目标价，多数看法转向悲观。
其中，中金公司将目标价从659港元大幅下调8.3%至604.48港元，并下调今明两年每股盈利预测14%及26%；花旗将目标价从659港元下调23%至507港元，下调2026至2028年盈利预测17%至22%；高盛将目标价从650港元下调14%至560港元，下调同期纯利预测14%至15%；麦格理最为悲观，将目标价从450港元大幅下调39%至275港元，评级降至“跑输大市”，主要因次季业绩疲软而下调同店销售及利润率预测。
那么，公司发布的半年报盈喜中还暗藏何信息引得投资者纷纷用脚投票？从上半年整体数据看，老铺黄金的业绩确实亮眼：预计收入198亿至204.5亿元，同比增长60%至66%；经调整净利润43.1亿至43.6亿元，同比增长83%至85%。然而，这份业绩显著低于市场预期。
更致命的是二季度的断崖式下滑。结合一季度数据推算，老铺黄金二季度收入仅23亿至39.5亿元，较一季度165亿至175亿元环比暴跌76%至87%；二季度净利润仅5.1亿至7.6亿元，较一季度环比暴跌超八成。这份“上半年大增、二季度崩塌”的业绩结构，让盈喜变成了事实上的“盈警”，或是引发7月28日公司股价大跌的核心因素。
金价下行“一口价”销售模式遇挑战 去年同期高基数叠加金价表现低迷下半年业绩预期堪忧
2026年国际金价走出了一轮“先冲顶、后崩跌”的倒V型走势。年初金价从约4900美元/盎司起步快速拉升，于1月26日触及历史峰值5598.75美元/盎司，年内最大涨幅约14%。见顶后金价进入宽幅震荡，重心逐步下移，4月上旬跌破约4750美元的中期支撑位后趋势确认转弱。此后金价加速溃败，在约两个月内接连失守4330美元、4030美元等多道关口，最低下探至4023.10美元/盎司，自峰值回撤超1500美元，累计跌幅约28%。
（资料来源：wind资讯）
金价下跌与老铺黄金业绩下滑之间的关联，首先体现在消费心理与终端需求的直接逆转上。金价上行周期中，消费者“买涨不买跌”的心理推动了对老铺黄金“一口价”高溢价产品的抢购潮；而金价大幅下跌，消费心理迅速从“抢购”转为“观望”。这反映出老铺黄金对金价波动的高度敏感性——金价下行周期中，消费者更倾向于购买按克计价的传统金饰，而非“一口价”的固定价格产品。
更深层的结构性隐患在于老铺黄金长期坚持的“零对冲”囤金策略。公司存货从2024年末的约40亿元飙升至2025年底的160亿元。创始人徐高明多次公开表态不做套期保值，认为“选择对冲意味着放弃打造世界级古法黄金品牌的初心”。
在金价单边上行周期，这一激进策略放大了利润弹性；但当金价从近5600美元/盎司暴跌至约4100美元时，百亿库存完全暴露在金价波动风险之下，没有任何缓冲。高成本库存若遇金价持续下跌，将面临巨大的资产减值压力——这种“高库存、高杠杆、零对冲”的激进错配，成为资本市场最大的担忧所在。
此外，高基数效应与下半年增长前景恶化进一步放大了金价下跌的冲击。2025年下半年老铺黄金收入基数极高，2025年全年收入同比增长221%；叠加金价持续低迷，招商证券国际预计公司下半年销售额将同比下跌29%。麦格理也警告，受高基数、金价不稳、竞争加剧及炒家去库存等多重因素影响，下半年同店销售增长仍面临显著下行风险。
更棘手的是，公司正面临“保持毛利率或牺牲店铺客流”的两难困局——若维持高价以保住利润率，在当前市况下客流将进一步流失；若降价促销，则可能侵蚀其苦心经营的“奢侈品”品牌溢价。金价下跌如同一面放大镜，将老铺黄金商业模式中隐藏的周期性脆弱性暴露无遗。
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