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本文自南都·湾财社
采写 | 南都N视频记者杨文君 杨柳
编辑 | 柴华
6月5日8点，韩国综合指数下跌超4%，虽有所下跌，但仍处高位，仍超8000点。高盛研究公司5月下旬的报告曾预测韩国的股票市场有望进一步上涨。
近期，随着SK海力士的爆火，韩国综合股价指数KOSPI从年初的约4300点跃升至如今的8000多点，韩国股市一度涨到熔断，引发全球关注。而在韩国国内，有人甚至直言“再这么涨下去，我就可以提前退休了”，另外，年轻上班族蹲厕所盯盘、未成年开户数直线增加等现象接连上演，当地掀起韩式炒股热潮。
官网截图
对于上述现象，社会公众的疑问是：SK海力士为何突然爆火？韩国股市为何骤然狂飙？有专家告诉南都记者，这正是一场科技创新与资本深度融合的真实演绎。科技创新是资本追逐的核心锚点，前沿技术突破创造全新市场需求，资本会提前定价技术价值，放大优势企业的增长预期；而资本的追捧反过来也会支持企业进一步扩产研发，形成正向循环。
SK海力士凭借HBM一举成名
近期韩国股市一路狂飙的故事，还要从SK海力士这家企业及其研发的HBM（高带宽存储器）谈起。
当前AI浪潮席卷全球，随着ChatGPT等大语言模型加速落地，对算力的需求也开始暴涨，传统的芯片、存储器已无法满足这样的高算力需求。业内人士指出，HBM的诞生与量产打破了这一局面，其凭借超高带宽、超低延迟、超高算力支撑，成为英伟达、AMD高端GPU的唯一刚需配套硬件，单颗高端GPU需要4-6颗HBM，单价更是传统存储器的10倍以上，溢价能力碾压行业。据悉，最新迭代产品HBM4单颗售价高达数百美元。
SK海力士正是凭借HBM一举成名，目前全球HBM三大供应商是SK海力士、三星电子和美光科技，而SK海力士HBM的市场占有率近60%，位居第一，在高端HBM3E、HBM4核心产能方面占据主导地位，是英伟达核心战略合作供应商。
但SK海力士的成功并非一蹴而就，甚至还带有“豪赌”的成分。
据韩国韩中经济社会研究所所长姜昊求介绍，SK海力士的前身是LG半导体，并曾两次易主。LG半导体于1996年11月上市，但在亚洲金融危机的冲击下，在金大中政府逼迫财阀企业之间的Big Deal（大交易）政策下，LG半导体被现代电子收购。然而，由于现代电子杠杆过高、经营不善，不得不把半导体部门分出来，改名成立海力士。
海力士长期遭受资金流动性困难，最终被SK集团收购，2012年成立了SK海力士。2012年SK海力士股价仅有2万韩元左右，在现代控股时期的海力士股价甚至跌至435韩元。如今SK海力士股价已高达200多万韩元，涨了几百倍甚至几千倍。
“2022年,半导体产业处于产能过剩危机，但SK海力士仍坚持对HBM研发力度不减，并扩大供应能力，因此才能够在人工智能所用的HBM市场上占据近60%的市场份额。”姜昊求对南都记者说。
“十余年技术积累在AI时代进行了集中兑现。”北京大学光华管理学院院长、北京大学博雅特聘教授田轩对南都记者表示，SK海力士的爆火源于AI超级周期的历史性机遇，SK海力士在HBM领域建立了绝对的技术壁垒和市场主导地位，精准卡位了AI基础设施最关键的存储瓶颈环节。
韩国垄断HBM大部分市场份额，迎来AI“牛市”
一颗小小的HBM为何能在股市上“呼风唤雨”？
姜昊求表示，这得益于全球人工智能新基建的大力投资与其半导体供不应求的市场环境。在全球HBM“三头垄断”、供不应求的市场环境下，全球流动性集中于韩国两家公司。韩国股市对SK海力士、三星电子的依赖度已超过40%（两家公司占韩国股市总市值的比例）。
“SK海力士、三星电子产能与技术优势凸显，业绩预期大幅抬升，推动股价快速上涨。”田轩说。
田轩一直致力于研究创新背后的资本逻辑，他结合SK海力士十余年艰辛的科创故事，进一步分析指出，SK海力士的爆火，揭示了科技创新是资本追逐的核心锚点。前沿技术突破创造全新市场需求，资本会提前定价技术价值，放大优势企业的增长预期；而资本的追捧反过来也会支持企业进一步扩产研发，形成正向循环。SK海力士的成功证明，资本与科技的深度融合能够创造超越传统周期波动的结构性增长。
不过，田轩特别谈到，真正的科技创新需要“耐心资本”的支持，而非“热钱”，能够在行业低谷期保持研发投入，等待技术成熟与市场爆发的共振时刻。
提及“热钱”，需要看到的是，韩国本土资金的抱团炒作和外资流入放大了韩国股市行情的涨幅，进一步推高了市场热度。
对于韩国本土资金的抱团炒作，姜昊求介绍了韩国老百姓只能把钱投向股市的现实。他说，韩国老百姓通常把钱投向楼市或股市，以实现对剩余资产的理财或保值，即便把钱存入银行，银行也会将资金投向楼市或股市。在楼市方面，自2025年6月李在明政府上台以来，韩国政府严厉打压房地产市场，实施限购限贷政策，比如，购买30亿韩元的房产时仅能贷4亿韩元。
“在人工智能长周期的好景、国内流动性被限制进入楼市的情况下，韩国老百姓多余的闲钱（理财）只能流向韩国股市，而且很多人担心不炒股就会错失发财的机会。”姜昊求说。
据韩国预托决济院统计，以2025年年底为基准，韩国股票投资人数为1456万人，同比增长2.3%，新增约33万人，创历史记录。
值得一提的是，李在明在竞选总统时就多次承诺让KOSPI涨到5000点位。根据韩国交易所的数据，2025年5月韩国股市仅有2500点左右。
AI牛市下，泡沫风险与真实价值并存
韩国综指的一路狂飙，也引发了市场对泡沫风险的担忧。
渣打银行关于2026年6月全球市场展望的一份报告就指出，与人工智能相关的盈利，尤其是半导体行业的盈利，推动了股市强劲上涨，但这波涨势的范围较窄，主要集中于半导体子行业。年初至5月下旬股市的升幅主要由韩国和中国台湾股票的带动。
那么，由人工智能新基建推动的“牛市”，是否存在泡沫？田轩分析认为，泡沫风险与真实价值并存。
田轩指出，一方面，当前芯片、人工智能作为技术革命核心方向，确实因发展前景广阔吸引了大量“热钱”涌入，部分细分领域已出现一定泡沫迹象，部分初创企业估值远超盈利水平，部分概念股短期涨幅脱离基本面，炒作情绪过热。另一方面，AI和芯片是有真实产业需求支撑的赛道，全球数字化转型、AI大模型落地都对高端芯片有持续刚性需求。
对于投资者而言，在真实价值与泡沫风险的当下，“不把鸡蛋放在同一个篮子里”仍是分散风险的答案。比如，渣打银行2026年6月全球市场展望报告指出：“鉴于我们对长期盈利增长持正面看法，故维持超配全球股票。然而，我们认为现在正是分散配置的时候。这不仅有望捕捉半导体以外行业的追落后升势所带来的回报，亦有助管理债券收益率上升造成的短期波动。”
另外，田轩提醒道，整体来看，局部泡沫存在，但全赛道系统性泡沫风险当前仍可控。投资者应区分“真创新”与“伪概念”，避免盲目追逐题材炒作。
事实上，在韩国，除了SK海力士、三星电子，其他投资收益率表现一般，所有的投资技巧在SK海力士、三星电子两只股票面前都黯然失色。
姜昊求表示，目前，人工智能新基建的市场环境正处于“上游赚钱、下游烧钱”，人工智能泡沫是否被打破的关键在于，下游企业能否创造出更好的盈利模式，能否让老百姓愿意花钱购买人工智能应用产品。另外，SK海力士、三星电子能否维持自身的技术优势，这也十分关键。
中国HBM的未来在哪里？“耐心资本”仍显重要
除了股市，社会公众还有一个疑问：中国有没有HBM？答案是肯定的，目前由长鑫科技等企业在探索。
但HBM的研发、制造、量产并非易事，中国目前正处于追赶阶段，国内尚无企业能够量产。据媒体报道，HBM的技术难点主要包括TSV（硅通孔）工艺、电镀、测试、键合等环节。其中TSV是核心工艺，对设备和技术精度要求极高；电镀、测试、键合等同样需要高精度设备与工艺，以保证产品的稳定性和可靠性。
同时，中国的HBM研发制造面临一定“卡脖子”问题，比如生产所需的高端光刻机，目前仍依赖于进口，而且一些国家的高端光刻机对中国实施出口限制。
除了技术难题等，在田轩看来，部分科创领域仍缺乏“耐心资本”的投入。早中期硬科技项目融资难度较大，大量资金流向短期变现快的应用层，对需要长期投入的底层技术关注不足。
和SK海力士一样，科创企业的成长之路往往充满坎坷，甚至要跨越“死亡之谷”。
反观SK海力士逆袭之路，田轩得到的一点启示是，坚持技术自主是穿越周期的根本。半导体领域周期波动大，短期困境不代表长期价值，要坚定核心技术攻坚信念，持续投入关键技术研发。
“在新一轮科技革命和产业变革背景下，科技自立自强是提升国家综合国力，在国际竞争中赢得战略主动的核心引擎，也是国家产业链供应链安全的底层支撑。”毕马威中国研究院发布的《骐骥启新程，“十五五”规划宏观趋势展望》报告亦这样指出。
当前，科创发展无疑成为中国经济发展的关键词，因此呵护科创企业的成长也变得尤为关键。
从科创与资本融合的角度，田轩建议，优化科创金融服务，建立“耐心资本”引导机制，通过税收优惠、风险补偿等政策，引导资本加大对早中期硬科技项目的支持。
“三星电子被SK海力士赶超也就近两三年的事，全球市场环境是动态演变的，现在不是韩国庆祝分蛋糕的时候成都期货配资公司，而是要加大研发投入不断巩固当前技术优势，并挖掘未来优势。”姜昊求在采访最后客观谈道。
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